退市并非結束，瑞幸的困難才剛剛開(kāi)始
交易13個(gè)多(duō)月後，瑞幸咖啡今天停牌了。
6月26日美股開(kāi)盤前，瑞幸咖啡（NASDAQ：LK）發布公告稱，公司已于6月24日通(tōng)知納斯達克，撤銷之前的聽(tīng)證會(huì)申請(qǐng)，并且不再試圖推翻納斯達克對瑞幸的退市決定。公司已接到通(tōng)知，6月29日起終止其在美股的交易。
消息一出，開(kāi)盤後瑞幸暴跌，連續六次觸發熔斷，最大(dà)跌幅超60%。最終收盤價為(wèi)1.38美元/ADS，跌幅為(wèi)54%。
至此，短(duǎn)短(duǎn)85天，瑞幸在美股的命運就已确定，留下的隻有(yǒu)集體(tǐ)訴訟、證監會(huì)處罰，還(hái)有(yǒu)血本無歸的投資人(rén)和(hé)中概股的暴風雪。
反複掙紮，終于退市
5月19日，瑞幸咖啡（NASDAQ：LK）發布公告稱，公司于5月15日收到納斯達克的退市函，并決定即使向納斯達克提交聽(tīng)證會(huì)申請(qǐng)。
瑞幸咖啡董事長陸正耀很(hěn)快發布聲明(míng)：“據瑞幸咖啡的公開(kāi)披露，目前公司已根據階段性調查結果第一時(shí)間(jiān)處理(lǐ)相關責任人(rén)、重組董事會(huì)、更新管理(lǐ)層、積極進行(xíng)整改，但(dàn)納斯達克不等最終調查結果就要求公司退市出乎意料，對此我個(gè)人(rén)深感失望和(hé)遺憾。”
直到6月24日——瑞幸放棄反抗的前兩天——又收到了因不能按時(shí)發布年報的第二份退市通(tōng)知，還(hái)在公告中聲明(míng)“正在努力尋找能盡快發布年報的方法”。
瑞幸這反複掙紮的樣子，投資者們恐怕再熟悉不過了。
2月被渾水(shuǐ)做(zuò)空(kōng)後，公司發表長文稱“堅決否認并将采取措施”；3月被安永掌握财務造假實證後，4月2日突然把COO劉劍推到台前，自曝财務造假。
從事件進展看，能嘴硬絕對不承認，能拖延絕對不松口，先調整公司管理(lǐ)層，到最後一刻推出替罪羊——瑞幸核心管理(lǐ)層俨然對這一套流程駕輕就熟。
據接近瑞幸咖啡人(rén)士向界面新聞透露，由于參加聽(tīng)證會(huì)的外部董事将在7月5日的股東特别大(dà)會(huì)被解除職務，因此聽(tīng)證會(huì)已無召開(kāi)意義。
而分析人(rén)士普遍認為(wèi)，“清洗”外部股東、繼續保持“神州系”對瑞幸咖啡的絕對控制(zhì)權，則是陸正耀召開(kāi)股東特别大(dà)會(huì)的最終目的。
但(dàn)其他董事并沒有(yǒu)坐(zuò)以待斃。
在陸正耀提交議案要求罷免獨立董事邵孝恒（主導調查瑞幸咖啡财務欺詐的特别委員會(huì)主席）後，董事會(huì)卻建議股東投票(piào)反對罷免邵孝恒，并公告表示将于7月2日召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議（早于陸正耀的特别股東大(dà)會(huì)），決定要求陸正耀辭去董事和(hé)董事長職務。
現在，仍由“神州系”嫡系成員郭謹代理(lǐ)CEO，瑞幸這場(chǎng)“內(nèi)鬥”恐怕一時(shí)間(jiān)不會(huì)很(hěn)快落幕。
而陸正耀和(hé)他的神州系，不僅要應付瑞幸咖啡各種糟心事，還(hái)有(yǒu)神州優車(chē)下屬全資子公司被起訴、拟半價轉讓價值10億元優車(chē)産業基金份額等問題需要解決。他們的如意算(suàn)盤能否實現，還(hái)要看之後訴訟怎麽判，監管怎麽罰。
退市之後，大(dà)戲繼續
對于吃(chī)瓜群衆們，退市似乎是事情的終結，但(dàn)其實退市對于瑞幸來(lái)說隻是“填張表格”那(nà)麽簡單，也不會(huì)對公司和(hé)高(gāo)管有(yǒu)直接影(yǐng)響。退市之後，大(dà)戲還(hái)要繼續，甚至更值得(de)關注。
首先是目前人(rén)們最熱衷于討(tǎo)論的集體(tǐ)訴訟問題，粗略估計(jì)瑞幸面臨的索賠額度将高(gāo)達112億美元。
截至2019年9月31日，公司總資産額為(wèi)11.352億元；2020年6月26日美股收盤，公司市值僅有(yǒu)3.47億美元。112億美元，瑞幸肯定賠不起。
根據美國類似案件看，瑞幸咖啡的集體(tǐ)訴訟案件最終極有(yǒu)可(kě)能庭外和(hé)解，不然走到破産清算(suàn)對于雙方都不利。但(dàn)即使庭外和(hé)解、降低(dī)最終賠償額，最終賠多(duō)少(shǎo)也不一定。
參考阿裏巴巴。在美股被起訴、與起訴方糾纏了三年多(duō)後，即使“法院沒有(yǒu)發現阿裏巴巴存在任何違法或不當行(xíng)為(wèi)”，阿裏仍然同意支付7500萬美元與起訴方和(hé)解。而瑞幸證據确鑿的财務造假，起訴方一定不會(huì)這麽輕易達成和(hé)解。
此外，集體(tǐ)訴訟平均耗時(shí)大(dà)約3年。無論瑞幸之後破産清算(suàn)、私有(yǒu)化還(hái)是選擇其他途徑上(shàng)市交易，其後續發展都會(huì)因此有(yǒu)更大(dà)的不确定性，其品牌知名度在此期間(jiān)也會(huì)慢慢下降。
其次是我國是否會(huì)首次使用“長臂管轄權”。
對于瑞幸案件，我國有(yǒu)關部門(mén)已多(duō)次發聲決定嚴查。
6月14日，第一财經報道(dào)稱，“從接近監管層級的人(rén)士處獲悉，财政部對于瑞幸咖啡财務造假案的現場(chǎng)檢查部分已經結束，目前有(yǒu)關報告正在等待更高(gāo)層級的批複。”
今年3月1日開(kāi)始實施的修訂後的《中華人(rén)民共和(hé)國證券法》賦予了證監會(huì)“長臂管轄”的權利，而瑞幸正好“撞在槍口上(shàng)”。
如果長臂管轄權能真的落實，無疑會(huì)提升投資人(rén)之後對中概股财務的信任，改善現在中概股極度糟糕的生(shēng)存環境，同時(shí)也将是中國證監會(huì)掃除監管盲區(qū)、更好地參與國際市場(chǎng)監管的體(tǐ)現。
除了國家(jiā)層面的意義，長臂管轄權的實現将給國內(nèi)中小(xiǎo)投資者帶來(lái)更為(wèi)實際的好處。
國際投資者針對瑞幸的訴訟在香港已經開(kāi)庭，在美國按流程推進，但(dàn)我國內(nèi)地的中小(xiǎo)股東的利益還(hái)沒有(yǒu)保障。
目前為(wèi)止還(hái)沒有(yǒu)國內(nèi)法院對此事件立案。即使立了案，是會(huì)像之前國內(nèi)财務造假一樣隻有(yǒu)象征意義上(shàng)的罰款和(hé)市場(chǎng)禁入措施，還(hái)是會(huì)對财務造假者進行(xíng)真正嚴厲的處罰？這些(xiē)都值得(de)關注。
第三，董責險的賠付問題是上(shàng)市公司的關注重點。
由于市場(chǎng)起步較晚，瑞幸事件前的中國董責險年均覆蓋率僅為(wèi)2％。“走在市場(chǎng)前沿”的瑞幸咖啡在赴美上(shàng)市之前就購買了保單總保額達2500萬美元的董責險，這次事發，此險種被推至聚光燈下。
瑞幸使中概股信譽倒塌，一些(xiē)國際保險公司開(kāi)始提高(gāo)投保門(mén)檻，或者如蘇黎世保險幹脆不接中概股的董責險業務。
不過，國內(nèi)的董責險市場(chǎng)因此活躍起來(lái)。4月以來(lái)，70餘家(jiā)中國A股公司宣布，今年将為(wèi)公司董事和(hé)監事購買此險種，數(shù)量超過了去年參保公司總數(shù)。
一方面，董責險提高(gāo)了公司在因高(gāo)管責任需要承擔賠償時(shí)的償付能力，使投資人(rén)覺得(de)更安全；另一方面，是否投保董責險的公司自身風險更大(dà)值得(de)思考，畢竟這是一筆不小(xiǎo)的開(kāi)銷。
而具體(tǐ)董責險在遇到瑞幸這樣的黑(hēi)天鵝事件時(shí)有(yǒu)沒有(yǒu)用、有(yǒu)多(duō)大(dà)用，在很(hěn)大(dà)程度上(shàng)也将影(yǐng)響上(shàng)市公司之後是否投保董責險的選擇。
另外，因最近的訴訟涉及陸正耀和(hé)錢(qián)治亞設立的家(jiā)族信托，關于家(jiā)族信托是否真的能實現财産隔離、保護财富傳承，引起人(rén)們關注。
信托從業者普遍認為(wèi)，設立家(jiā)庭信托不等于财産保值，家(jiā)庭信托架構亦不等于家(jiā)庭信托财産。
陸和(hé)錢(qián)的家(jiā)族信托可(kě)能因為(wèi)股權投資減值而縮水(shuǐ)，其信托架構可(kě)能由于債權人(rén)、受益人(rén)等的申請(qǐng)而被拆除。如果信托下層公司涉及股票(piào)抵押、貸款違約等合同行(xíng)為(wèi)，也要承擔自身層面的經營風險。
但(dàn)是，債權人(rén)隻能對信托下層股權提出主張，并不能觸及家(jiā)族信托中與訴訟無關的其他資産。中航信托家(jiā)族信托事業部顧慕玄在其文章中的配圖明(míng)确展現了信托中受保護和(hé)有(yǒu)風險的部分。
退市之後瑞幸咖啡何去何從也是熱點話(huà)題。
面臨多(duō)項訴訟的情況下，現在出現“接盤俠”的可(kě)能性不大(dà)。如果瑞幸咖啡在堅持處理(lǐ)完訴訟後還(hái)存在，則可(kě)能繼續在場(chǎng)外交易市場(chǎng)繼續挂牌交易或私有(yǒu)化徹底退市。
基于目前瑞幸基本無信譽，在美股市場(chǎng)重新建立投資者信心極為(wèi)困難，場(chǎng)外市場(chǎng)上(shàng)可(kě)能流動性很(hěn)差，瑞幸咖啡先尋找資方進行(xíng)私有(yǒu)化可(kě)能性較大(dà)。
瑞幸的商業模式并非一無是處，錯的是财務造假，而非靠補貼擴張。如果瑞幸咖啡有(yǒu)足夠的資本支持，誠實地按照其商務模式發展，未來(lái)真正坐(zuò)穩中國咖啡屆第一把交椅可(kě)以期待。現在瑞幸已經有(yǒu)了較為(wèi)穩定的客戶群體(tǐ)和(hé)門(mén)店(diàn)體(tǐ)系，加上(shàng)中國咖啡市場(chǎng)高(gāo)速發展，瑞幸對于資方還(hái)是具備一些(xiē)吸引力的。
不過值得(de)注意的是，由于這次财務造假事件影(yǐng)響過大(dà)，瑞幸的兩大(dà)股東愉悅資本和(hé)大(dà)钲資本聲譽和(hé)業務都受到了不同程度的影(yǐng)響。36氪采訪的多(duō)位财務顧問表示“暫停向大(dà)钲資本和(hé)愉悅資本推薦創業公司”。
未來(lái)資方可(kě)能會(huì)因為(wèi)考慮自己的聲譽而不敢接手瑞幸，所以瑞幸之後的去向依舊(jiù)懸而未決。
反思
瑞幸事件再一次向人(rén)們展示了美股市場(chǎng)對于誠信的重視(shì)，以及對投資人(rén)的保護力度。
該事件發生(shēng)後，“瑞幸咖啡如果在A股造假又當如何”成為(wèi)中國股民們喜聞樂見的保留吐槽節目。
知名财經博主招财大(dà)牛貓在其文章中一語中的：“虛增收入22億在A股很(hěn)難排上(shàng)号，大(dà)概要吃(chī)3-4個(gè)跌停，然後就會(huì)有(yǒu)資金沖進去撬開(kāi)闆，巨量換手。幾個(gè)月後調查結果公布，交易所譴責上(shàng)市公司，60萬罰款，實際控制(zhì)人(rén)60萬罰款，1-3年市場(chǎng)禁入。”
這是對A股市場(chǎng)現實情況的描述，真實而令人(rén)無奈。畢竟康得(de)新四年虛增利潤119億元，也就這麽處罰了事。
更令人(rén)無語的是，瑞華會(huì)計(jì)師(shī)事務所在康得(de)新暴雷之前已經因為(wèi)“未勤勉盡責”被多(duō)次處罰或責令整改，卻依然能存活至今，位居中國本土會(huì)計(jì)師(shī)事務所前列。
中國股民健忘，監管松散，緻使上(shàng)市公司有(yǒu)極大(dà)的動力财務造假。這樣一來(lái)導緻市場(chǎng)環境惡劣，最終受損的還(hái)是中小(xiǎo)股民的利益，二來(lái)上(shàng)市公司隻顧在财務數(shù)據上(shàng)“吹泡泡”，而忽視(shì)了實體(tǐ)企業的發展，不利于我國經濟健康增長。
人(rén)們從瑞幸事件的震驚中緩過來(lái)後，不斷有(yǒu)聲音(yīn)提出“瑞幸本身沒有(yǒu)錯，錯的是财務造假”。這是一個(gè)僞命題，财務造假是瑞幸做(zuò)出的決定，瑞幸應當承受相應的後果。而諸多(duō)對于瑞幸員工的采訪，營造了一個(gè)一心造福員工、勤懇耕耘的企業形象，也充分調動了人(rén)們的感性認知，使人(rén)們忽略了公司巨大(dà)的問題。
隻有(yǒu)人(rén)們不再“健忘”，理(lǐ)性的思考公司的發展，監管不再流于形式，真正開(kāi)始保護中小(xiǎo)股東的利益，中國資本市場(chǎng)才能健康發展。
這個(gè)過程可(kě)以耗時(shí)很(hěn)長，但(dàn)一定不能停滞。瑞幸這顆雷，應該炸醒裝睡的人(rén)。
來(lái)源：钛媒體(tǐ)
